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薛涛做主题报告 因为论坛现场时间有限，本次报告所涉及的部分内容并未被着重展开，这类内容可参照薛涛在往届论坛的演讲。 报告目录 一、不平凡的一年！ 1.股市环保板块震荡的原因 2.上市公司财务状况体现的行业状态 二、归于平凡的产业？ 1.PFI类项目的趋势 2.对特许经营类型的影响 3.水业竞争态势 4.水业领先企业的下一步战略 三、长江，长江…… 1.长江治理的基本需求 2.具有运营价值的市场空间 3.钱从哪里来
在听完一天半加下午小半天的重资产企业和技术企业发言后，我发现坚持到第二天下午的听众依然很多，这代表着行业的关注点在切换中。这次论坛各家分享的主题和之前有很大区别，除了资本在推动，龙头企业更多地在谈管理，技术获得了更大地关注，整个行业正走向理性。这次论坛期间，两山论到技术创新的话题给行业从如何真正从客户出发角度带来很多思考。作为企业家和管理者，与其抱怨时代对自己的不公，不如想自己还有没有东西没有做到，这才是我们最终还是要出发的地方。让客户的价值得以实现，企业才能得到稳定发展，再次感谢大家一直坚持到最后。不同于我在往年论坛的诗情画意的标题风格，今年我就用白话。本次报告的主题词依次为：不平凡的一年、归于平凡的产业、不平凡的长江。 
3月22日世界水日，也是本届论坛开幕前一天，北控水务与中国三峡集团举行了签约仪式，日子选择背后的特殊含义值得深思。而我其实对长江大保护如何破局尚没有结论，因此，我在“不平凡的长江”一章选择省略号；而如何解决长江经济带环境治理问题，需要中国三峡集团、环境技术类公司和重资产公司共同摸索。长江大保护所面对的问题是中国环境治理行业的缩影，从长江大保护可以窥探中国环境治理所面临的所有现实问题。 正如刚才所提及，中国目前正处于全面切换时代，也是近四五年习总书记着重提及的，国家治理从关注速度与规模切换至结构性改革。从本届论坛开幕到现在，企业都在谈论系统和效率问题，技术创新和企业管理的目标都旨在提高所掌握的运营资产的效率。比如，历史积攒的管网问题已开始制约污水厂运营效率，通俗讲，我们把好干的事干完了，剩下的都是难干的事。通源在发言中提到的事情，我也有很深的体会，有些问题已不单单是产业角度的问题，也涉及政府管理能力需要大幅提升的问题，我发言后的对话，会谈及这些方面的问题。国家部委之间的冲突、中央与地方之间的管理冲突，也包括PPP带来的干扰，很多现实因素让环境治理商业模式运转越来越复杂。 然而，有一条永远重要，如果你不能用心与客户站在一起、不能站在甲方角度帮助甲方解决问题，那么你在你所处的商业模式中间是被动的，也会容易掉进红海中。我前几天写过的关于垃圾分类的文章里提到，我们所在的领域从来不是纯粹的红海，也从来不是纯粹的蓝海，而是漩涡。红海和蓝海会来回切换，中间可以找到蓝海的企业，往往是通过创新和贴近客户的真实需求实现自己的发展。
一、不平凡的一年! 我的报告将从“不平凡的一年！”开始。 
1、股市环保板块震荡的原因 这张图我在去年12月固废战略论坛展示过：从2013年上半年至2015年上半年，A股环境产业上市公司总市值一路飙升，增长1.87倍；在此之后陷入震荡波动期，并在2017年末开始急速下降；从2015年最高峰跌落至现在，跌幅33%；考虑到板块涨跌受大盘整体情况影响很大，而从这张图又无法解读出更真实的规律，我们特意绘制了另外一张图。 
这张图将A股大盘涨跌带动板块涨跌的因素抛出在外。红色线是A股股市整体变动，而蓝色线则是A股环境产业股值变动情况。2013年至2017年末，环境产业股票处于高位上涨趋势，期间所发生的小波动也属于股票市场正常变化。但是2017年12月31号之后，环境产业股市正常波动的情况出现偏离，其下降幅度远超A股，并在发生偏离之后，并未出现明显反弹也并未回归到正常波动状态；而在今年两会前后才又重现微小上扬。这个时间点是财政部出台92号文规范PPP的时间，说明环境产业股市正常波动状态发生异常的转折点与PPP有关，而且有不小关联度,PPP的整顿甚至造成了环保股市的踩踏。许多环境产业上市公司实际并未参与PPP业务，尤其是一些PFI工程类项目，然而这些公司却受到连带影响。具体问题需要具体分析，总体而言，金融紧缩、财政减收和PPP规范导致了环保板块2017年年底以后出现股市反常跌幅状况。 
既然A股环境产业上市公司异常变动与PPP有关，我在此依然要重复固废战略论坛的分析。在我看来，PPP为四分类，市政污水处理厂属于PPP的一种成熟类型，而被文件规范收缩的本应是可用性付费工程PFI类项目。 继续对近年来发生的民企（参股及控股）资金困难和由此带来的国有资本入资民企上市公司的情况进行简要分析。首先从数量上看，前几年这种情况发生频率均较低，但进入2018年以来已经超过10起，这与金融、政策等大环境变化息息相关。进一步拆分来看，2018年发生事件中40%为技术类企业，没有做任何类型PPP，也就是事件与PPP无关。而在与PPP相关的剩余60%重资产企业中，大概70%开展水环境景观工程类PPP业务，而PFI模式成为主因的比例又达到78%，这些企业在前些年PPP高速增长阶段借助承接大量PFI项目使得业绩大幅增长。但近年来金融、政策等大环境变化导致过多PFI项目在手的这类重资产企业受到较大冲击，其中民企由于融资短板而受到更大影响，才使得这类事件发生。合计评估一下，本轮PPP中新增类型--PFI模式结合资本泡沫的大起大落，确实是构成2017年以来环保领域本轮国进民退的主因，而工程类PFI退潮所引起的连锁反应更是导致环保股票在2018年出现踩踏事件的直接原因。 
2、上市公司财务状况体现的行业状态 除股市震荡之外，A股水务上市公司还出现哪些变化？特许经营模式推动市政污水处理市场化并促使A股水务上市公司总资产规模快速上升，尤其是首创这类A股A方阵公司，这几年来其资产增长速度很快。与此同时，数据分析结果发现所有方阵企业的应收账款也在飞速增加；而相对其它方阵，A方阵水务公司应收账款上涨率更快。应收账款问题已经成为所有企业特别关注的重点。不论是重资产公司还是技术公司，所有公司的销售净利率都在下降，可见原来一些同质化的简单商业模式所能够得到的常规利润总会在红海中趋平。 
除此之外，还可以从资产负债率一端看到A股水务公司其它比较有意思的现象：地方国企类水务上市公司所受影响总体较小，甚至负债率有所下降，这是因为地方水务上市公司通过地方政府希望平台公司发挥更大作用的政策倾向中，可以获得政府资金的支持（相关阅读→ 1、；2、）。A方阵公司负债率总体稳定，略有上涨，但如果我们将参与水环境业务的水务上市公司单独分析时则会发现，重度参与PFI模式的其负债率极度恶化。因为工业企业和政府的支付能力都在下降，C方阵水务上市公司的负债率也在上升。 
回顾这几年的起起伏伏，在2018年底固废战略论坛我们推出了“几不可能三角”，涉及企业家如何平衡把握重资产、扩张速度、公司负债率、现金流控制等问题。一个企业应该结合自己的基因比如国企或民企，以及对技术的把握程度，也包括所在的具体细分领域，从而确定自己的安全定位，同时考虑国家金融环境近年来不够稳定的宏观大背景。 
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